2022年8月26日，金祿電子科技股份有限公司（以下簡稱“金祿電子”，股票代碼“301282”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，成為廣東清遠市誕生的第5家本土上市公司。

金祿電子的身上有很多標簽，寧德時代較大PCB（印刷電路板）供應(yīng)商、國內(nèi)汽車電路板龍頭企業(yè)、華為通信PCB供應(yīng)商等。

招股說明書顯示，金祿電子的PCB產(chǎn)品應(yīng)用于汽車電子、通信電子、工業(yè)控制、消費電子及醫(yī)療器械等領(lǐng)域，其中汽車PCB市場是公司的主打市場。公司是新能源電池制造商寧德時代的較大PCB供應(yīng)商，在新能源汽車BMS領(lǐng)域具備較強競爭實力。此外，通訊電子是金祿電子第二大下游應(yīng)用市場，近年來公司在該領(lǐng)域的收入規(guī)模增長也相當(dāng)可觀。

從業(yè)績表現(xiàn)上看，金祿電子正處于蓬勃發(fā)展階段。2019~2021年度，金祿電子主營業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率達46.3%，2021年公司的營業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)突破13億元。與此同時，公司2020年、2021年的凈利潤增長率也分別高達37.1%、48.8%。

在PCB的下游應(yīng)用市場中，汽車電子市場是當(dāng)前公認的黃金細分賽道。五礦證券去年12月的一份PCB行業(yè)深度研究報告指出，受益于新能源車的滲透率提升，汽車PCB將迎來快速增長。此外在5G基站建設(shè)及智能機復(fù)蘇的拉動下，通訊電子PCB市場也有望迎來新一輪景氣周期。

隨著這兩個細分領(lǐng)域PCB市場景氣度打開，金祿電子的業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計將更上一層樓。

主營業(yè)務(wù)規(guī)模近三年快速增長

PCB 一直有著“電子產(chǎn)品之母”之稱，是現(xiàn)代電子產(chǎn)品中不可或缺的電子元器件。目前，全球PCB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占電子組件產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的1/4以上，是各個電子組件細分產(chǎn)業(yè)中比重最大的產(chǎn)業(yè)。全球最大的PCB產(chǎn)地是中國。據(jù)中國電子電路行業(yè)協(xié)會援引WECC報告，2020年，中國PCB產(chǎn)值達486.72億美元，占據(jù)全球市場66.59%的份額。

金祿電子成立于2006年，成立以來一直專業(yè)從事PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。金祿電子的誕生背景是，2000年之后，中國逐步承接全球PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。一路走來，可以說，金祿電子是中國PCB產(chǎn)業(yè)壯大的建設(shè)者與見證者。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國大約有1500家PCB生產(chǎn)企業(yè)，市場競爭較為激烈。而來自同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月末，滬市和深市的PCB上市公司共35家，金祿電子的營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模在當(dāng)中分別排第27位、第25位。

目前，金祿電子是國家級高新技術(shù)企業(yè)及廣東省線路板工程技術(shù)研究開發(fā)中心。產(chǎn)能規(guī)模方面，公司擁有廣東清遠及湖北安陸兩大生產(chǎn)基地，占地總面積約450畝，規(guī)劃PCB年產(chǎn)能為520萬㎡，目前已具備年產(chǎn)220萬㎡的生產(chǎn)能力。

金祿電子的招股說明書顯示，2019年至2021年，公司的營業(yè)收入規(guī)模分別為6.09億元、7.92億元、13.3億元，同比增長15.3%、30%、67.9%。不難看出，公司近三年經(jīng)營規(guī)模步入“快跑”的階段，收入增長率逐年提升。

2019年至2021年，公司的凈利潤分別為4914.82萬元、6739.51萬元、10028.57萬元；扣非后凈利潤分別為4622.61萬元、6530.02萬元、9356.32萬元。金祿電子在招股說明書中稱，公司近三年的營收年均復(fù)合增長率達47.59%，凈利潤年均復(fù)合增長率達42.85%。

從產(chǎn)品類別來看，公司PCB產(chǎn)品是以加工難度相對較大、單價及附加值相對較高的多層板（尤其是4層以上）為主。2021年，公司多層板收入占總收入的比例達63.7%左右。從銷售區(qū)域來看，公司2021年內(nèi)銷收入占比是57.25%，外銷收入占比是42.75%。公司外銷主要銷往意大利、英國、德國、法國、美國等地區(qū)。

金祿電子在招股書中表示，未來，公司將繼續(xù)秉承“服務(wù)時代技術(shù)變革與產(chǎn)業(yè)升級，為全球電子與新興產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)質(zhì)電路板”的企業(yè)使命，以創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，不斷提升智能制造水平及新產(chǎn)品、新工藝研發(fā)能力，致力于成為全球新能源汽車電路板領(lǐng)域一流的生產(chǎn)商及國內(nèi)電路板行業(yè)競爭力較強的知名企業(yè)。

汽車電路板龍頭，寧德時代較大的PCB供應(yīng)商

汽車電子是金祿電子PCB產(chǎn)品主要的下游應(yīng)用市場，經(jīng)過多年打拼與積累，公司在該領(lǐng)域已經(jīng)打出了相當(dāng)高的行業(yè)知名度，占據(jù)著較為領(lǐng)先的市場份額。

據(jù)了解，金祿電子在汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品涵蓋電池管理系統(tǒng)（BMS）、電動機控制器、DC/DC轉(zhuǎn)換器、車載充電機、ADAS、充電樁等核心部件及配套設(shè)施，是寧德時代較大的PCB供應(yīng)商，在以BMS為代表的新能源汽車應(yīng)用領(lǐng)域排名靠前、競爭優(yōu)勢明顯。

據(jù)金祿電子透露，公司2016年與寧德時代建立商務(wù)關(guān)系，并通過審核進入到寧德時代的供應(yīng)商名單中，參與寧德時代BMS電路板的前期設(shè)計、開發(fā)等。2017年，公司開始與寧德時代大批量合作。后來，公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)、高效的交付能力進一步贏得了寧德時代的認可，也因此參與寧德時代的項目越來越多，成為其舉足輕重的專業(yè)PCB供應(yīng)商。

除了寧德時代，公司的新能源領(lǐng)域客戶還包括國軒高科、孚能科技、特銳德、宇通客車、吉利汽車、欣銳科技、英搏爾等。金祿電子的產(chǎn)品最終被應(yīng)用于特斯拉、寶馬、奧迪、戴姆勒、小鵬、蔚來、大眾、豐田、三一重工、克萊斯勒、現(xiàn)代、日產(chǎn)等知名汽車品牌。

截至目前，金祿電子的汽車PCB產(chǎn)品包括BMS電路板、電機及電控等其他新能源汽車核心零部件電路板。其中，“新能源汽車動力電池組專用高穩(wěn)定性電池連接線路板”、“內(nèi)嵌銅基印制線路板”先后被認定為廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品。

從招股書來看，2019年至2021年，公司在汽車電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)的銷售收入分別為2.46億元、3.14億元、5.92億元，規(guī)模持續(xù)增大。2021年，公司的汽車電子PCB產(chǎn)品收入同比增幅更是超過88%。

車用PCB行業(yè)整體競爭格局較為穩(wěn)定。這是因為汽車電子PCB對可靠性要求極高，產(chǎn)品缺陷可能會造成嚴重的生命傷害和重大的財產(chǎn)損失，被譽為“生命之板”。因而，客戶對產(chǎn)品的品質(zhì)要求非?？量蹋枰?jīng)過長時間（1~3年）嚴格的試驗和驗證，才能通過汽車零部件廠商合格供應(yīng)商的認證。而一旦通過認證，汽車零部件廠商未來一段時間內(nèi)都不會輕易變更供應(yīng)商名單。

從這個角度來看，手握寧德時代這個全球規(guī)模較大的新能源電池制造商客戶，金祿電子在汽車電子領(lǐng)域有廣闊的增長空間。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2019年至2024年全球車用PCB產(chǎn)值年均復(fù)合增長率為4.5%。

身處黃金細分賽道，公司成長性可期

新能源汽車滲透率的提升也將帶動汽車PCB行業(yè)景氣度高漲。在汽車“新四化”——智能化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化的催動下，汽車PCB市場空間和需求規(guī)模預(yù)計將日益提升。

華安證券今年1月發(fā)布的PCB行業(yè)深度報告認為，汽車PCB是電動化、智能化雙加持下的黃金賽道。Prismark預(yù)測，2020年全球汽車PCB市場為61.32億美元，2020~2024年間以9%的CAGR增長，預(yù)計到2024年全球車用PCB市場將達到87.36億美元。國金證券分析師今年3月也指出，汽車電動化和智能化使得汽車PCB市場迎來擴容機會，同時供應(yīng)關(guān)系重塑和格局重建給國內(nèi)PCB廠商帶來彎道超車機會。“在這樣的背景下，我們認為享受行業(yè)增長紅利、打破固有格局的路徑主要有兩類，其一是綁定新興龍頭主機廠，其二是著力布局三電系統(tǒng)和域控制系統(tǒng)。”

五礦證券的分析則提到，在汽車領(lǐng)域，PCB主要用于輔助駕駛、車載通訊、電動控制等。傳統(tǒng)燃油車單車PCB價值量大約500-600元，新能源車單車PCB價值量超過2000元。

腳踏黃金細分賽道，讓金祿電子的汽車PCB業(yè)務(wù)成長可期。據(jù)悉，此次上市，金祿電子所募集的資金也主要用于“新能源汽車配套高端印制電路板建設(shè)項目”。該項目實施完成后將形成新增年產(chǎn)能120萬㎡的剛性板、HDI板及剛撓結(jié)合板。

招股書還顯示，2021年，金祿電子的汽車PCB業(yè)務(wù)收入占公司總收入的46.11%，是其最大的應(yīng)用市場。其次，通信PCB是公司第二大收入來源，2021年公司通信PCB的收入占比提升到了25.83%。2019年至2021年，公司通信PCB業(yè)務(wù)規(guī)模分別為1.21億元、1.96億元和3.32億元，規(guī)?？焖偬嵘?/p>

金祿電子表示，在競爭激烈的情況下，通信電子領(lǐng)域PCB廠商有明顯的本土化趨勢，國內(nèi)市場空間來源于下游增加投資、產(chǎn)品升級迭代和進口替代。公司預(yù)計未來十年隨著5G商用規(guī)模的擴大，通信及相關(guān)領(lǐng)域PCB行業(yè)或?qū)⒂瓉硇乱惠啽l(fā)。